为了保护国内稀土资源，中国政府从2005年开始采取取消出口退税，实施出口配额，加强环境监管等一系列措施，市场上稀土供给因此减少，加上新材料行业对稀土需求的快速增加，整个稀土行业都面临机遇。 稀土巨人 全球的稀土资源主要分布在中国、独联体、美国、澳大利亚等国家。我国是世界储量最大的稀土国家，储量基数占世界总量的59%。 我国的稀土资源分布大抵可分为南北两类。北方产出以轻稀土为主，南方产出以重稀土为主。轻稀土矿以包头白云鄂博、四川冕宁、山东微山的氟碳铈矿为主，其中稀土高科的控股股东包钢集团完全拥有的包头白云鄂博矿稀土储量占全国储量的80%左右。重稀土矿以江西、广东、福建、广西、云南地区的稀土离子型矿为主，其工业储量约160万吨，远景储量约640万吨。但经过近10余年的无序开采，南方离子型稀土矿遭受较大破坏，工业储量急剧下降，是目前理应受到保护的稀土资源。 目前，中国是全球最大的稀土矿和稀土冶炼分离产品生产国，中国的稀土产量占全球产量的90%左右，其余的国家如前独联体、印度、泰国等国家有共6000多吨左右的产量贡献。 我国的稀土产品除了满足国内的需要之外，还有近50%的产量出口到世界各地，其中以美国、日本、欧洲等国家为主要出口对象，01~04年，美国稀土消费量中有76%直接来自中国，06年，这一比例达到90%以上。 稀土保护意识苏醒 我国是全球最大的稀土生产国，同时也是最大的出口国，但并未拥有稀土的定价权，其主要原因在于矿山的无序开采和冶炼产能的盲目扩张，造成稀土原料及初级产品供大于求。为了争夺市场，国内生产企业相互压价，使得稀土价格长期低迷，而国外消费者却又乘机在低价位囤积，随时在国内生产企业想要涨价的时候使用历史库存，实质上控制了稀土的价格走势。 更有甚者，国外矿山因中国的廉价稀土的充足供应而关闭，如美国曾经是最大的稀土生产国，但2001年之后却关闭了其世界最大的单体氟碳铈矿床芒廷帕斯矿山，但其采选和冶炼分离设备一直保持良好。而其稀土消费的对外依赖度自2003年起就已经达到100%，实际上是对国内稀土矿的保护性停产。澳大利亚的稀土资源也非常丰富，品位高，但我们看到，近几年其矿山的产量为零。稀土，是国家重要的战略储备资源。同时，稀土矿的开采、稀土的分离冶炼又是一项破坏自然生态、污染自然环境的业务。但是，集中于上游采矿和中间氧化物环节的产能过度扩张造成了稀土价格的长期低迷，国内稀土行业不但不能获得战略资源应有的收益和损害环境应得的补偿，相反，它既危及企业生存和行业的有序发展，更造成宝贵的战略资源的廉价流失，实质上损己而利人，损害国家的长远利益。 稀土行业的混乱和战略资源的廉价流失已经引起政府的警觉和重视。05年以来，政府出台了一系列政策，从整顿和规范矿山治理、加强环保监管、取消稀土出口退税、限定出口配额，到06年4月份下达的全年稀土矿总量指标，从指导性计划到指令性计划，无一不显示政府对稀土行业现状的担忧与重视。我们预计，政府对稀土行业的整顿力度只会更加趋紧，治乱治散的目标十分明确。在这种情况下，有资源保障、规模化经营的优势企业将从新获得生机。 新材料行业需求拉动稀土消费增加 除了政府采取一系列措施对中国稀土资源进行保护，减少资源供给量外，新材料行业的快速发展也正造成稀土的结构性短缺。 由于我国稀土产量占据全球产量的90%以上，我们可以通过观察国内产量的变化来分析全球稀土需求的增量。一般来说，稀土需求量的年均增长在5~10%左右，应该说这是一种较为平缓的增速。在较为平缓的需求增速之下，受到供应方面总量控制的约束，出现了部分稀土品种价格的上涨。 稀土的消费主要集中在中国、美国、日本、欧洲等国家地区，其中，中国的消费量最大，按照05年的产销量数据分析，05年国内消费量为5.19万吨，而冶炼产品的产量为10.38万吨，中国的稀土消费比例已经达到全球消费量的50%左右。究其原因，一方面，与稀土在国民经济中应用范围的扩展有关，另一方面，也存在产业转移造成的国内消费量增加的因素，稀土市场呈现出国际市场国内化、国内市场国际化的特征。 从国内外稀土的消费结构看，新材料是最大的领域，约占稀土总消费量的50%左右，而冶金、石油化工、玻璃等领域的消费比重也都超过了10%。从我国稀土消费结构的变化看，新材料是消费量增长最快的领域。03年，新材料的稀土消费量约为10000吨，04年迅速上升到15900吨，增幅为59%；05年，新材料领域的消费量继续上升到24650吨，增幅55%。 新材料领域的稀土消费增长如此显著，与新材料领域的钕铁硼需求增长拉动了钕、镨、镝、铽等金属的需求增长有密切的关系，这可以与稀土氧化物和稀土金属价格上涨的结构性差异交叉印证。一般而言，钕铁硼中含33%左右的钕，2~3%左右的铽，另外还有少量的镨、镝。钕铁硼需求的增长使得上述元素氧化物和金属的需求上升，在供给总量受到控制的情况下，其供需关系变得紧张，促使价格上涨。 钕铁硼稀土永磁材料具有较高的磁能级、较强的矫顽力，广泛应用于电子通讯、航空航天、交通能源、医疗卫生、计算机、家用电器等领域。1990年以来，全球钕铁硼的消费量以年均20%以上的速度在增长，而中国最近5年的钕铁硼产量年均增速达到30%以上。由于极富挑战性的价格优势和无可比拟的资源优势，获得了国际销售专利许可的国内钕铁硼生产企业快速成长，美国、日本等稀土永磁生产企业要么关闭要么在中国设厂生产。其中，美国麦格昆磁公司将粘结钕铁硼用的磁粉生产全部转移至天津，日本爱普生公司将粘结钕铁硼工厂全部移到上海。根据可以得到的数据，目前包括日本TDK、FDK、EPSON，荷兰PHILIP，美国MG公司等国外钕铁硼巨头，都已经在中国建厂。 由于钕铁硼消费快速增长加上全球产业的转移，而全球稀土消费量和产量长期以来一直维持在10%以下，需求的结构性变化造成了与永磁材料相关的稀土产品的供应紧张，据统计，目前我国钕镨铽镝生产能力为18600吨左右，每年出口4000吨，钕铁硼磁体应用一项造成氧化钕、镨原料缺口1200吨左右。 专家预计，未来3~5年，钕铁硼的产量仍将保持在20%以上的年均增长，到2010年，国内钕铁硼产量将达到8万吨以上，消耗2.5万吨以上的金属钕，因此，需求对钕、镨、镝、铽等稀土金属及其氧化物价格的支撑是强劲而持续的。 稀土高科受益环境变化 以稀土产业的龙头企业——稀土高科为例，我们可以清晰地看到这一变化趋势。在总量控制，原料和初级产品供应紧张价格上涨，以及需求结构性变化导致的钕、镨、镝、铽及其氧化物价格上涨的外部环境下，稀土高科所面临的经营条件已经发生了巨大的变化，公司能否在这样的背景下获得业绩的增长，取决于公司的业务结构、经营策略等因素。 公司业务涉及稀土的选矿、稀土的冶炼分离以及下游镍氢电池的制造等。公司的稀土原料矿来源于控股公司包钢集团的强磁中矿和尾矿，公司于2006年1月1日与包钢集团签下了3年合约，合同约定强磁中矿的不含税价格为20元/吨，中矿品质为REO(稀土金属氧化物含量)不低于10%，月供应量不低于5000吨；强磁尾矿的不含税价格为12元/吨，品质为REO不低于7%，月供应量不低于7000吨。 目前，公司本部选矿厂拥有20万吨稀土精矿选矿能力(按REO 50%计算)；本部冶炼厂(三厂)已经具备18000万吨的稀土氧化物生产能力。 此外，参股公司(公司占33.3%)包头华美稀土高科公司拥有80000吨碳酸稀土生产能力，10000吨稀土氧化物生产能力；参股公司(公司占40%)淄博包钢灵芝稀土高科公司拥有15000吨氯化稀土和10000吨稀土氧化物生产能力；参股公司(公司占25%)瑞鑫金属材料公司拥有5000吨的金属钕产能；而参股公司(公司占25%)京瑞新材料公司则拥有80吨的氧化铕产能；与电池有关的三个公司(包括贮氢合金、电池极板和动力电池公司，均占75%股权)因尚未投产，不作重点讨论。 在当前的业务关系上，包钢集团为上市公司本部选矿厂提供稀土原矿；而本部冶炼厂为包头华美稀土公司提供稀土精矿用于生产碳酸稀土和稀土氧化物；包头华美则为本部冶炼三厂提供分离氧化物的原料碳酸稀土；生产金属钕的瑞新金属材料公司，其原料氧化钕来源于冶炼三厂。 观察公司06年分季度的财务数据，可以看到，公司已经受益于行业环境的变化，这种行业变化带来的益处在3季度得到较为充分的体现，其中，稀土氧化物的利润在3季度出现了较大幅度的增长，其占公司主营业务利润的比重超过了50%，毛利率则由1季度的负值、2季度的8.98%迅速上升到24.5%；4季度，稀土氧化物仍占公司主营业务利润的50%左右，毛利率维持在较高的位置，约为21.34%。从全年来看，稀土氧化物的毛利率由05年的负值提高到16.18%，而公司总体业务毛利率由05年的13.43%上升到06年27.75% 稀土氧化物毛利率的上升与氧化钕和氧化镨钕价格的上涨有直接的关系。与之同时，我们也注意到公司稀土精矿和碳酸稀土的毛利率并未有明显的上升，碳酸稀土的毛利还出现了下降。其中的原因在于，06年四川、广东和江西等地的稀土精矿价格大幅上涨的同时，虽然包钢集团本身也继续严格控制稀土精矿总量，但为了稳定市场，包钢的稀土精矿(REO不低于50%)价格仍稳定在2500~2600元/吨，提供给客户的稀土精矿价格没有随市场价格上涨，06年7月份之后，在供应非常紧张的情况下，只供应给部分有资质的客户；我们估计碳酸稀土的情况与此类似。 因此，06年，稀土高科的业绩增长主要来自镨钕及其氧化物价格的上涨，并未获得稀土精矿和碳酸稀土市场价格大幅上涨带来的好处。但是，这种状况在2007年将会改变。 2007年以后，经营策略转变形成的垄断效果，强化了产品定价权。 在稀土行业对矿山无序开采和冶炼分离产能盲目扩张的时期，虽然稀土高科的精矿产量(按REO计算)占据全国供应量的半壁江山，但实质上不但缺乏对行业和价格的控制力，不因具备资源优势而受益，反而是稀土贱卖的最大受害者之一。 而今，在矿山总量控制的政府意志下，稀土行业的供需格局发生了根本性的转变，公司的优势开始得到体现。我们前文提到，公司是这一转变的参与者和保护者，其原因在于，公司是国内最大的稀土精矿供应者，没有公司的参与，总量控制根本无法实现；而公司虽然参与但如果不严格实行总量控制的指标，供需格局的转变就没有稳定性，所以我们说公司是决定者；进一步，如果公司不控制住稀土精矿的供应和稀土氧化物的销售数量，那么供需格局转变的稳定性就缺乏持续性，因此，我们说公司是保护者。 2006年，公司严格实行了总量控制，同时也为了稳定市场而未上调稀土精矿和碳酸稀土价格。为了更好地维持行业供需格局，07年，公司除了继续控制稀土精矿的供应之外，还将谋求对氧化物特别是氧化钕的市场销售的控制权。其做法是易货贸易，具体的办法是：公司给分离企业100吨稀土氧化物，分离企业需返还5吨氧化钕或5.2吨氧化镨钕，同时公司补偿给分离企业31.8万元，如果按照4月初氧化钕17.2万元/吨的税前价格计算，相当于公司将稀土精矿的价格提高到4880元/吨的税前价格，从而改变06年公司出于大局考虑不提高稀土精矿价格的局面，公司易货贸易的措施将大幅度提升业绩。 更为重要的是，按照我国当前3万多吨的钕铁硼所需1万吨金属钕计算，公司年产4.6万吨(REO)稀土精矿所含金属钕的量超过6000吨(白云鄂博稀土矿含钕为15%左右)，因此，公司实施易货贸易之后，能够控制国内钕市场60%以上的份额，公司的一举一动将对氧化钕的市场价格造成重大影响，实质上公司将因此而具备对氧化钕或金属钕的定价权。 第二方面，07年公司的稀土分离产能从12000吨增加到18000吨，公司07年稀土氧化物的年度产量计划是18000吨，实际有可能达到20000吨，06年，公司的稀土氧化物产量为12400吨，产能的释放将使得氧化物的产量增长达到50%左右，在价格高企的时期，产能的释放也将造就业绩的增长。 另外，由于白云鄂博矿中铈、镧、钕、镨的含量大约为51：26：15：6，因此公司生产氧化物之中，铈、镧氧化物占据了70%以上的比重；近2年以来，公司严格控制稀土精矿产量，等同于减少了铈、镧等市场供应量，加上石油化工等行业催化剂需求的上升，目前，铈、镧氧化物不再如前几年那么滞销，06年，公司生产的铈、镧氧化物实现了全部外销，同时还消化了4000多吨历史库存的1/3左右，大大缓解了公司的经营压力。