价格调节供求－2004年上半年国际镍市回顾与下半年展望 经过2003年高达131％的飙升后，以LME三月期镍为代表的国际镍价于2004年前两个交易日继续惯性上冲，并于1月6日创出镍价新高17700美元（每吨，下同）。此后拉开镍市大规模中期调整的序幕，也因此奠定2004年上半年国际镍市的主基调。下面先回顾国际镍市2004年上半年价格演变情况，对其中的深层原因进行重点分析，再展望2004年下半年国际镍市场走势。 2004年上半年国际镍市场走势回顾及深层背景分析 一、2004年上半年国际镍市场走势回顾 2004年上半年，以LME三月期镍为代表的国际镍价1月2日开盘于16600美元，最高价为1月6日的17700美元，最低价为5月10日的10350美元，简单算术平均价14025美元，而在6月30日收盘时，LME三月期镍价格又已回到15200美元。从上述价格演变可以清晰地看出，今年上半年国际镍市以大规模中期调整为主，持续时间长达四个多月。其走势特点是：调整时间长——四个多月，高低点落差大——7350美元，调整后的反弹强劲有力——短短31个交易日涨幅超过44％。 二、2004年上半年国际镍市场走势深层背景分析 　　1.供求关系——过高镍价抑制消费 导致镍市场展开中期调整行情的最主要原因之一是，过高的镍价抑制了消费、需求明显下降，从而令上涨过猛、处于历史绝对高位的镍价失去支撑。在当前国际经济形势下，基础原材料价格的暴涨不能通过下游产品的涨价得到消化，致使部分规模较小的各种用镍企业被迫减产、停产或借此机会进行设备检修。由此不难看出，镍价的上涨已大大脱离基本面所能提供的支撑。在这种情况下，镍消费开始受到抑制，过高的镍价失去最有力地支持。 以镍消费增速最快的我国为例，过高的镍价使我国精炼镍进口大大减少。今年1月-4月共进口精炼镍13815吨，较去年同期减少47.4％。这还是在我国决定由今年1月1日起将精炼镍进口关税自3%调低为1%，镍铁的进口税率由2%调低为1％，以使国内用镍企业降低成本、减轻负担，对其进行适当保护的结果。如果不采取这一积极的应对措施，我国2004年1月-4月精炼镍进口量可能还要低。 　　2.市场自身因素——镍价存在调整的内在要求 为什么此次中期调整规模如此之大呢？此次大规模中期调整，主要是针对2001年11月至2004年1月初镍价大牛市进行的全面调整与修正。此次大牛市历时两年零两个月，以LME三月期镍为代表的国际镍价，由4340美元一路飙升至最高点17700美元，涨幅超过300％。 面对这样一个持续时间长、累计涨幅大的牛市，它的中期调整规模自然会相应较大。其中，2002年国际镍价的恢复性上涨是比较正常的，而在此基础上2003年国际镍价再度飙升131％之多，则使国际镍市累积了巨大的价格风险。2004年前几个交易日，镍价再度上涨1000余美元，创出17700美元的新高，不过是镍价盛极而衰前的回光返照。镍价的暴跌虽看似突然，实则是情理之中的事情，偶然中存在着必然。 值得注意的是，今年1月初发生的加拿大福尔肯布里奇公司下属萨德伯里镍矿历时三周的罢工，使该公司今年镍产量减少4000吨。在国际镍市供求关系如此紧张的情况下，此次罢工也没有能阻止镍价的暴跌，更未能阻止镍市场的中期调整走势。由此可见，镍市展开中期调整确是市场自身的迫切要求，是有其根源的。 　　3.投机因素——各种国际基金进出市场带来的影响 与铜市一样，镍市也有较大规模的各种类型国际基金的身影。基金之所以入驻包括铜、镍在内的基金属市场，主要是基于两方面原因：一是当时美元呈现弱势，美国政府又持默许态度，进入基金属市场可以为它庞大的美元资产进行保值；二是当时经济发展情况良好，包括铜、镍在内的基金属价格存在较大的上涨空间，市场活跃，有较大的投资及投机价值。基金的介入使国际镍价上扬加快，而各种类型国际基金在镍市场获得暴利之后，开始逐步退出，令过高的镍价失去支持。 2003年8月18日，LME期镍总持仓量达到63555手近年最高水平，此后基本不断减少。当LME三月期镍价格于2004年1月2日达到17700美元时，LME期镍总持仓量仅有4.7万手左右，此后便迅速下滑，2月初开始在4万手左右徘徊。当镍价再度下跌时便迅速降至4万手以下，在2004年上半年镍市大规模的中期调整中，LME期镍总持仓量再也没有达到4万手以上。可以说，各种类型国际基金的退出，成为镍市展开大规模中期调整的重要原因之一。 2004年下半年国际镍市走势分析及预测　　□ 一、基本面情况——全球经济发展依然较好 从全球各主要经济体发展情况看，尽管除欧洲外的形势都很好，但下半年多将面临不同程度的问题。美联储在六月末将联邦基金利率调升25个基点时强调，可以按慎重有序的步伐取消宽松政策，这意味着在今年剩余时间和明年会逐步升息，以抵消经济加速增长带动物价上涨所产生的负面影响。从一般情况分析，在经济高速增长的初期，连续加息后的半年到一年，不会对经济构成实质伤害，因为即使有伤害也有要一个滞后期。因此，短期内美国宏观经济情况不会对镍市产生过多的负面影响，况且国际镍市紧张的供求关系多是因我国消费持续保持增长所引起。 日本和欧洲方面仍会保持各自的发展基调。此次日本经济复苏是上世纪90年代初泡沫经济破灭以来的第三次复苏，也是最成功的一次。一系列经济数据显示，日本经济已经进入稳步复苏阶段。只要美国和中国经济不出现大规模衰退，日本经济就能够继续朝着无需实行刺激政策的良性循环方向发展，甚至可能会提速。而欧洲方面，预计下半年会有所起色，但难有大的改观。 我国方面，在施以一系列强有力的宏观调控措施之后，下半年经济发展速度可望减缓，实现预期中的软着陆。国家统计局的数据表明，今年1至5月城镇固定资产投资同比增长34.8％，增速比１至４月回落了8个百分点，部分行业过度投资势头开始回落。另一方面，包括铜、铝、钢铁在内的金属原材料价格明显下降，这对中国经济是两个较好的信号。第一季度调整后的GDP增长为９.８％，第二季度估计会达到11％左右的两位数高水平，从市场各方综合分析情况看，第三季度开始我国GDP增长速度会降下来，全年增长速度可望保持在9％左右。 二、镍市场供求关系——供给依旧、消费随价格有所起伏 总体来看，国际镍市的供求关系在今年乃至明年都不会发生明显改变——供给增长有限、消费相当旺盛，价格成为调节镍消费的最重要因素。由于西方经济复苏、中国持续增长的需求以及相对较低的市场库存，2004年下半年镍市场供求关系依然较为紧张。权威机构预测，2004年全球镍供应缺口约为5万吨左右，这一数字基本是我国同期镍的缺口数量。 尽管我国国内因镍价过高导致需求有所下降，但不锈钢用镍在通过另外一种方式得到弥补——以不锈钢废钢来替代，它使我国不锈钢废钢进口量大幅增长，其中美国和欧洲成为我国进口不锈钢废钢最多的国家和地区。以美国为例，去年全年我国从美国进口不锈钢废钢82843吨，而今年第一季度就已进口24120吨，依此速度测算，全年将达到96480吨——年增长16.46％。 上述情况在9月份后会受到限制，因为我国即将开始于９月１日起实行废料进口许可证制度，它意味着未来两个月，我国会掀起一个不锈钢废钢进口高潮。国际投机力量一定会试图通过抬高镍价来推高不锈钢废钢价格，以从中牟利。从这个角度出发，在9月1日以前以LME三月镍为代表的国际镍价可能会在高位徘徊。 镍库存方面，据英国商品研究机构统计数据显示，世界范围内的库存消费比由2002年的10.5周下降到2003年的7.9周后，将在今年二季度进一步下降至6周的低水平。今年下半年镍市可能要面临更为严峻的供给形势，因为去年还有俄罗斯诺里尔斯克镍业公司大量抛售库存以缓解供需矛盾，而今年包括该公司在内的镍生产企业已没有那样的抛售能力。预计今年镍生产商抛售的库存不会超过3万吨，不及去年的一半。 另外，我国宝钢新建大型不锈钢项目，从中长期视角看，我国镍需求仍将保持较快的增长速度，预计到2006年，我国镍消费量可能会达到16万吨左右。客观地分析，未来较长一个时期内镍价依然将保持在较高的历史水平上。 　　三、技术面情况——中期调整仍将继续 从技术角度看，LME三月镍在经历了2004年1月6日至5月18日长达五个多月的完整五浪下跌之后，可以确定此次中期调整为复杂的三浪调整，即5-3-5浪调整。目前，三浪调整中的A浪已经运行完毕，现在B浪正在运行中。从中期角度看，B浪的反弹势头与所能达到的高度应该是较高的，这与目前镍价达到接近16000美元的高度是比较吻合的。 B浪会达到什么样的高度，对于未来镍市场走势至关重要。A浪有7350美元的跌幅，按照正常情况下的对等原理，C浪也会有大致相当的下调幅度。以现在B浪所达到的高度，未来C浪的低点可能会达到9000美元左右的低水平，在未来国际镍市供求关系依旧较为紧张的背景下，这种可能性似乎不大。如果B浪的高点接近或超过17700美元的高度，或C浪下调幅度明显缩小，那么C浪低点就会大大提高，应该会高于A浪的低点10350美元，这样会形成复杂的锯齿形调整。在当前镍市的大背景下，这种情况发生的概率似乎要大一些。 综合基本面、镍市供求关系及技术面情况分析，在全球经济形势依然较好的大环境下，国际镍市的供求关系短期内不会发生大的变化，镍价的高低将成为调节市场需求的最重要因素，在上述基础上技术因素会对镍市中短期走势形成重要影响。在国际镍市供求关系发生明显改变前，这样一个循环会一直存在下去：过高的镍价抑制消费—镍价回落—消费增长—镍价回升，由此形成以LME三月期镍为代表的国际镍价于高位区域进行大幅振荡的局面。预计今年下半年乃至更长时间内，国际镍市都会保持这一趋势，镍价振荡的轴心应该在上半年的简间算术平均价14025美元附近，这也是大部分用镍企业能够承受的价格上限。