镍

宏观波动，需求不振，或有黄金坑在眼前

主要观点：

2018年二季度的镍市场，总体上我们认为是个逐步震荡偏弱的挖坑行情。高点可能出现在13500美元/吨，低点可能出现在12000美元/吨附近。对应国内高点可能100000元/吨，低点可能88000元/吨。

基本面来看，原生镍供应方面比较稳定，外围镍矿压力加大，但镍铁后续增产有限，而电解镍供应持续将维持偏紧张。而需求方面，不锈钢的对镍需求将在二季度进一步走弱，对镍价或有所打压。

操作策略：

基于二季度行情为震荡偏弱的判断，操作上适合逢高偏空操作。

风险因素：

1.宏观风险充分解除

2.终端不锈钢需求表现强于预期

3.外围镍矿供应端再生政策性变化

铅

国内消费淡季压力将凸显铅价或震荡下调

主要观点：

二季度国内铅价先稳后再度走弱的可能性较大。

主要逻辑：

短期来看，由于前期国内铅冶炼供应端持续受到限制，以及3月份下游的阶段性补库，推动国内铅锭库存同比维持于偏低水平，因此对短期铅价有所支撑。

但随着二季度国内铅消费转向季节性淡季，加上北方取暖季结束后，3月下旬河南地区原生铅企业的限产缓解供应开始恢复。因此预计二季度国内铅库存将逐渐积累，铅价面临再度调整的压力。

从中期来看，国内环保政策的执行力度并对铅供应端的具体影响，仍需持续跟踪关注。这将阶段性对国内铅供应形成一定的限制。此外，今年后期再生铅新增产能投放较多，废电瓶原料供给或难以完全匹配跟进，但整体上来看再生铅供应仍有望维持上升趋势。

整体来看，短期铅锭库存偏低，以及阶段性的环保加严限制国内铅供应，对国内铅价有支撑。但二季度国内需求端疲弱将大概率对铅价形成压制，加上2018年后期再生铅供应的回升预期，对铅价也将持续不利，预计国内铅价重心下移风险较大。

操作策略：

1.趋势性以逢高沽空操作为主；

2.把握沪铅期货买近月卖远月跨期套利操作

风险因素：

需求端表现明显好于预期；国内环保整治超预期导致供应大幅收缩

锌

国内锌锭库存季节性去化短期存支撑，但供应上升预期下中期锌价高位下调风险加大

主要观点：

若二季度传统消费旺季预期证实，国内锌锭库存的再度去化，以及3月份LME锌库存大增后的利空因素暂时释放，将支撑短期锌价维持高位波动态势。但随着锌矿供应回升预期的逐渐提升，并将进一步转为锌锭供应，因此供应上升预期或使得二季度后期锌价高位下移的风险加大。

主要逻辑：

对于2018年二季度的锌市场，我们认为主要关注以下三方面情况的主要变化。

第一，国内消费是否延后释放，以及今年传统的消费旺季（一般从3月初-6月）预期，需要3月下半月至二季度期间去证实或证伪。2017年冬季北方取暖季以来，受环保因素等方面的影响，国内消费部分受到抑制。我们认为，国内锌整体消费随着3月15日取暖季结束，加上季节性原因，预计国内消费有后延释放的可能，二季度季节性传统旺季预期证实的概率不小。此外，在传统季节性消费旺季带动下，国内锌锭社会库存有望启动新一轮去化周期。尽管今年春节前后国内锌锭累库幅度高于往年，但至3月中旬库存同比仍处于偏低水平。因此国内去库过程中，低库存因素对于锌价仍有望形成一定的支撑。

但对于2018年全年锌消费，由于国内经济增速整体放缓，加上今年资金面偏紧，将限制今年后期偏长时间内的锌消费增长空间。

第二，国内外锌矿供应回升的节奏。对于2018年，国内外锌矿供应进一步恢复的确定性较强，但供应增加的节奏需持续跟进。从短期来看，国内外锌矿供应偏紧的态势不改。但随着国内外锌矿供应的逐渐释放，预计5、6月份锌矿供应趋松迹象有望开始显现，且下半年趋松节奏或将加快。另外2月份锌矿长协加工费谈判未果，预计3月底至4月初有望出炉，其谈判结果将具有一定的指引性。

第三，二季度国内冶炼厂是否有集中减产可能。从原料保障度来看，由于矿供应将现缓慢趋松趋势，锌矿加工费逐渐回升，因此冶炼企业由于原料问题进行集中减产的可能性不大。但若锌价波动较大，尤其是出现高位下调时，对加工费分成形成不利。加上从2017年四季度以来锌冶炼企业维持偏高的开工水平，这或使得冶炼厂有部分检修可能。整体上来看，二季度冶炼企业重复去年3-5月份集中减产的概率较小，但延续去年年底的高开工水平面临一定的不确定性。

操作策略：

趋势性操作等待逢高沽空机会

阶段性把握买沪锌近月卖远月操作

阶段性把握买沪锌卖伦锌反套操作

中长期把握买铜卖锌操作

风险因素：

美元指数大幅波动；国内环保超预期限制国内锌供应恢复

贵金属

美联储六月加息可期贵金属宽幅震荡

核心观点：长期贵金属仍有上升空间

美联储3月如市场预期完成年内首次加息，靴子落地贵金属价格上扬，市场重新审视起美联储今年3次平稳加息的表述，目前贵金属价格在鸽派加息的情绪中迅速恢复上涨。

短期来看，美联储加息靴子落地，疲弱的薪资增速，令美联储再次回到年内3次加息预期上来，再者相对稳定通胀数据也不支持连续加息的举措，偏温和的货币政策导向将使美元短期承压。叠加中美贸易摩擦升级，特朗普单方面贸易惩罚性措施，是对公平贸易的挑战，中国有实力也有义务捍卫自身贸易利益，绝不会一味妥协退让，市场避险情绪有望进一步提升，短期利好贵金属。

中期来看，我们认为5月美联储议息会议之前贵金属价格可能将相对强势，之后伴随着6月加息预期的提升，贵金属价格有望再度承压。

长期来看，欧央行量化宽松必然结束，并且以一季度欧洲经济扩张的力度，欧央行很可能在四季度正式结束庞大的购债计划，并适当上调利率，从而导致美欧利差逐渐向正常回归，利好欧元打压美元，贵金属受益。叠加全球性通胀回归，实际利率受到再通胀压制，贵金属抗通胀属性将稳步释放，再者以美元为首的国际贸易体系，正遭遇人民币国际化崛起的强势阻击，严酷的金融环境将使贵金属避险属性增强，长期贵金属价格存在进一步上扬的潜力。

风险提示：美联储加息提速，欧盟债务危机再现，全球通胀回落。

铜

减税推动下游需求提速、废铜短缺托底，铜价迎风上扬

主要观点：

对于二季度铜市场，我们认为铜价可能震荡回升，中美贸易争端缓解，市场避险情绪消退；制造业增值税下调，降低下游成本，提振终端需求采购；海外铜矿劳工合同谈判集中、国内废铜进口标准趋严，供应端的缺口预期仍然成为支撑市场的重要因素之一。主要基于以下几方面的判断。

其一，我们认为，主导铜价格的核心驱动因素来自于，在减税利好的刺激下，下游需求复苏，显性库存明显去化，给价格形成积极的推动因素。从宏观上来看，中国跟随美国对制造业的税赋进行一定程度的减免，从5月1日起，将增值税从17%下调到16%，降低企业生产成本，鼓励再投资，从而提高内需，降低国民经济对过去2年固定投资拉动的依赖；全球经济在中美两国减税的双轮驱动下，对基本材料的需求将重新回到正常的增长，预估二季度的需求增长可能达到4-5%以上，推动精铜库存从高位回落。

其二，从供应层面看，预计今年全球铜精矿产能年增长速度回到3%以上；二季度面临劳工合同谈判的产能118万吨，罢工可能的干扰率在2%以上，对铜精矿供应产生干扰；进口批文大幅限制了废七类杂铜的进口，海关等部门对固态废物进口态度趋严，可能会蔓延到废六类的杂铜，造成国内废铜持续短缺，精废差倒挂的现象长时间存在。

鉴于此，我们认为二季度铜价将摆脱下跌的阴霾，重新回到需求驱动，原料供应紧缺托底的运行逻辑。运行区间判断为：6500-7100美元/吨，对应沪铜价格：48500-53000元/吨。

风险因素：

1.欧美股市大幅波动

2.人民币大幅波动