中国粉体网讯  佰利联公司10月27日晚发布2016年三季报,期间公司实现营业收入20.32亿元,同比增长6.96%,归母净利润1.19亿元,同比增长103.65%,EPS为0.18元。同时公司预计2016年归母净利润变动幅度为250%-300%,变动区间为3.90亿元-4.46亿元。  

钛白粉价格高歌猛进,公司前三季度业绩暴增。

2016年前三季度,国内外钛白粉行业逐渐回暖,据海关总署统计,我国2016年1-9月钛白粉出口总量同比增长35.98%,国内市场部分落后小产能的退出助推钛白粉价格触底回升,公司年内累计涨价11次,金红石型钛白粉价格由年初的约9,500-10,000元/吨,已跃升至目前的约13,500-14,000元/吨,涨幅超过35%。同时钛白粉生产主要原材料钛精矿价格涨幅滞后于钛白粉涨幅,以及年内硫酸价格相较去年降低约13%,得益于上述因素,公司2016年前三季度钛白粉毛利率提升4.32个百分点至22.54%。公司第三季度实现收入7.33亿元,同比增长26.78%,归母净利润4,837.35万元,同比增长301.83%,同时由于三季度钛精矿价格由约550元/吨暴涨至900元/吨,因此公司三季度毛利率下降为22.60%,逊于二季度的27.05%。  

并购龙蟒落地,行业龙头起航。

公司于9月19日完成了2015年度非公开发行股票事宜,9月29日公告完成并购四川龙蟒的工商登记变更手续,至此,佰利联与四川龙蟒的行业巨头并购完成。合并后的龙蟒佰利联具备年产约60万吨钛白粉的规模,成为亚洲第一,世界第四的国际钛白粉巨头。前三季度,龙蟒与佰利联合计实现营业收入约51亿元,实现净利润8.8亿元,共生产钛白粉43万吨,销售钛白粉44万吨,其中出口20万吨,占据国内出口份额约53%。未来,公司将持续加大氯化法钛白粉投资力度,焦作生产基地氯化法钛白粉产能将扩大至30万吨,硫酸法和氯化法钛白粉合计形成55万吨的生产规模。同时,公司将技改扩建襄樊生产基地硫酸法产能至20万吨,将德阳生产基地维持25万吨硫酸法生产能力,适时在沿海新建30万吨氯化法钛白粉生产线。公司预计在“十三五”期间末,将达到不低于130万吨的生产能力,其中硫酸法70万吨,氯化法60万吨,成为全球第一大钛白粉生产企业。  

氯化法项目达产,未来公司重要业绩增长点。

公司于2013年4月开工建设的氯化法钛白粉生产线于2015年10月正式开始试生产,2016年前三季度累计生产31,000吨,月均生产3,445吨,最高月达到了近5,000吨,累计销量达到26,000吨,连续最长运行时间达到15天,产品品质也得到了下游大客户的认可,累计销量已达到26,000吨,成为国内最大的全产业链氯化法钛白粉生产基地。同时公司将目前氯化法钛白粉项目的运行情况,计划在焦作生产基地继续扩建二期20万吨氯化法,未来公司将择机在沿海地区建设第二个氯化法钛白粉生产基地。争取在“十三五”期间,将氯化法钛白粉生产比例提高到硫酸法55%、氯化法45%的国际水平。当前国际氯化法钛白粉价格在20,000-22,000元/吨,与国内硫酸法钛白法价格存在约6,000-8,000元的巨大价差,龙蟒佰利联的氯化法钛白粉价格显著低于国际厂商价格,未来将实现进口替代,在更远的未来有望在国际市场上与国际巨头展开竞争。  

军工新材料项目有望帮助龙蟒佰利联实现再次转型腾飞。

未来公司计划利用氯化法形成的产业链优势,延伸建设6万吨海绵钛项目,同时下游延伸军工用钛合金材料,利用钛白粉生产过程中废物提取氧化钪。将目前5万吨/年的氧化钪项目扩建为20吨/年,同时向下游延伸金属钪及钪合金材料。公司将依托公司氯氧化锆、二氧化锆、纳米氧化锆、锆结构陶瓷延伸开发核级海绵锆。公司争取在“十三五”末期,军工新材料部分业务收入占总收入的30%,实现再次转型升级腾飞。  

估值与评级。我们预计公司合并四川龙蟒后2016年和2017年净利润为分别为4.32亿元和13.26亿元,EPS(摊薄后)分别为0.33元和0.65元,对应10月28日收盘价(14.34元)PE分别为43X和22X,继续维持“增持”评级,6个月目标价16.00元。  

风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险